“Мосбиржа” держит высокую планку по дивидендам


“Мосбиржа”

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

123 руб.

Текущая цена:

93 руб.

Потенциал:

32%

Инвестиционная идея

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы от инвестирования клиентских остатков. Операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб. в 2018 г.

Мы сохраняем рекомендацию “покупать” по акциям Мосбиржи и повышаем целевую цену с 115 до 123 руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес. 32%.

  • Прибыль акционеров снизилась в 2018 году на 3% до 19,7млрд.руб в основном под влиянием создания единовременного резерва. Скорректированная прибыль, по нашим оценкам, составила 20,6 млрд.руб. (+1,56%).
  • Комиссии выросли на 11,5% с улучшением результата на всех рынках. Чистые процентные и финансовые доходы повысились на 12%.
  • Менеджмент рекомендовал годовой дивиденд 7,7 руб. (-3%), сохранив норму выплат на уровне прошлого года 89%, что стало положительном сюрпризом после решения не выплачивать промежуточные дивиденды. Доходность 8,3% – одна из самых привлекательных в российском финансовом секторе и превышает среднюю по акциям Мосбиржи DY 2015-2017 6.6%.
  • Прогнозы на 2019 год благоприятные. Ожидается рост прибыли на 12% после 3-х лет ее снижения. При сохранении высоких норм выплат акция будет привлекательна по дивидендам со средней DY 2019-2020E ~9%.
  • Эмитент планирует представить стратегию развития на 5 лет к концу 1-го полугодия, которая также затронет дивидендную политику.
  • По форвардным мультипликаторам акции MOEX недооценены по отношению к аналогам на 32%.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

MOEX

ISIN

RU000A0JR4A1

Рыночная капитализация

212 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

2276 млн

Free float

58%

Мультипликаторы

P/E LTM

10,8

P/E 2018E

9,6

P/B LFI

1,7

DY 2018E

8,3%

Финансовые показатели, млн.руб

2017

2018

Опер. доходы

38539

39901

EBITDA

28060

27712

Чистая прибыль акц.

20266

19717

Дивиденд, руб.

7,96

7,70

Краткое описание эмитента

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода от инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2018 г. операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб.

Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free-float обыкновенных акций составляет 58%, и является одним из самых высоких на российском рынке.

Финансовые показатели

  • Отчет по прибыли вышел в рамках ожиданий. Прибыль акционеров снизилась на 2,7% до 19,7млрд.руб. в основном за счет создания резерва на сумму 1,1 млрд.руб, связанного с дефолтом одного из участников. Без учета этого фактора прибыль показала рост на 1,5% до 20,6 млрд.руб.
  • Комиссии выросли на 11,5% в 2018 году в основном за счет денежного, фондового и срочного рынков. Объемы торгов в 2018 году снизились на 3% до 861 трлн.руб, но в 4К18 динамика стала положительной, +4%, после снижения четыре квартала подряд. Денежный рынок показал лучший рост комиссий, +13% г/г. Одним из драйверов стал высокий интерес клиентов к продукту РЕПО с КСУ, предоставляющий крупным компаниям доступ на рынок ликвидности (РЕПО, депозиты). Обороты по нему выросли в 7,6х раз, количество подключенных клиентов повысилось до 43 с 9 в 4К2017, биржа также смогла повысить тариф в прошлом году. Всего на валютный и денежный рынки пришло 80 новых корпоративных клиентов, на облигационном рынке 111 эмитентов разместили свыше 300 выпусков облигаций, 38компаний вышли впервые на публичный рынок долга. Количество счетов ИИС удвоилось за год.
  • Чистые процентные и финансовые доходы показали рост на 12% до 17,9 млрд.руб. в основном благодаря повышению долларовых процентных ставок. Инвестиционный портфель сократился за год на 10,5% г/г. Переоценка финансовых активов уменьшила операционные доходы на 1,9 млрд.руб. (+1,5 млрд. в прошлом году).
  • Новые продукты и клиенты. Помимо развития линейки существующих продуктов Мосбиржа запустила торги 4 ETFs, объявила о планах сотрудничества с казахстанской биржей KASE (через покупку 20% доли) и китайской биржей Shenzhen Stock Exchange. Биржа подготовила маркетплэйс розничных депозитов, который станет источником новых клиентов и комиссий для компании. Размер комиссий с банка за привлечение вкладчиков может составить 0,34% от величины вклада. Запуск ожидается после принятия соответствующего закона (возможно во 2К18).
  • Новая стратегия. К концу 1П2019 Мосбиржа планирует представить 5-летнюю стратегию развития, которая помимо направлений развития также затрагивает дивидендную политику и, в частности, вопрос выплаты промежуточных дивидендов.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

4К 2018

4К 2017

Изм., %

2018

2017

Изм., %

Комиссионные доходы

6 297

5 790,8

8,7%

23 647

21 208

11,5%

· денежный рынок

1 750

1 555

12,6%

6 390

5 650

13,1%

· валютный рынок

989

945

4,6%

3 990

3 827

4,3%

· услуги депозитария и расчетные операции

1 265

1 109

14,1%

4 531

4 184

8,3%

· фондовый рынок

1 075

1 199

-10,3%

4 444

3 985

11,5%

· срочный рынок

647

539

19,9%

2 319

2 012

15,3%

· прочее

570

444

28,5%

1 974

1 550

27,4%

Процентные и финансовые доходы

4 205

3 965

6,1%

17 932

16 040

11,8%

Переоценка финансовых активов

-481

-180

168,2%

-1 871

1 245

NA

Операционные доходы

10 028

9 591

4,6%

39 901

38 539

3,5%

SG&A

2 191

2 033

7,8%

7 941

7 279

9,1%

Расходы на персонал

1 724

1 597

7,9%

6 512

6 153

5,8%

Операционная прибыль

6 768

5 961

13,5%

24 373

25 107

-2,9%

Чистая прибыль акционеров

5 461

4 820

13,3%

19 717

20 266

-2,7%

EPS разв., руб.

2,42

2,14

13,1%

8,74

8,98

-2,7%

ROE

NA

NA

NA

16,0%

16,6%

-0,6%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

  • Биржевой консенсус показывает умеренно позитивные ожидания по операционным доходам, прибыли и рентабельности. В этом году прибыль, как ожидается, покажет рост на 12% после 3-х лет снижения, что позволит поднять дивиденд акционерам на рекордный уровень при сохранении высоких норм выплат. Ниже приводим прогноз ключевых финансовых показателей Мосбиржи:

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2017

2018

2019П

2020П

Операционные доходы

38,5

39,9

43,4

46,0

Рост, %

-11,5%

3,5%

8,8%

5,9%

Операционная прибыль

25,1

24,4

27,7

29,1

Рост, %

-19,8%

-2,9%

13,7%

5,0%

Чистая прибыль акционеров

20,3

19,7

22,0

23,2

Рост, %

-19,5%

-2,7%

11,8%

5,5%

ROE

16,6%

16,0%

17,6%

17,8%

Дивиденды

18,1

17,5

18,7

19,8

Норма выплат

89%

89%

85%

85%

DPS, руб.

7,96

7,70

8,23

8,68

Рост, %

3,6%

-3,3%

6,8%

5,5%

DY

6,6%

8,3%

8,8%

9,3%

Источник: Bloomberg, ГК “ФИНАМ”

Дивиденды

Целевая норма распределения прибыли составляет не менее 55% чистой прибыли по МСФО. В 2017 году Мосбиржа также решила начать практику выплаты промежуточных дивидендов, направив 55% прибыли за 1П2017, но в 2018 г. менеджмент решил пропустить полугодовой дивиденд в связи с необходимостью создания резерва для капитала на случай роста волатильности на фоне новых санкций.

По итогам 2018 г. эмитент рекомендовал DPS 7,7 руб. (-3% г/г) на акцию, направив на выплаты акционерам 89% прибыли, что сопоставимо с предыдущим годом и превзошло ожидания рынка. Дивидендная доходность 8,3%, что заметно превышает среднюю DY 2015-2017 6,6%. Мы также отмечаем, что это одна из самых привлекательных доходностей в финансовом секторе в этом сезоне.

Источник: данные компании, прогноз ГК “ФИНАМ”

Оценка

При оценке мы ориентировались на биржи в развивающихся странах с применением странового дисконта 25%. При анализе стоимости мы также учли собственную дивидендную доходность, которая по выплатам за 2015-2017 годы в среднем составила 6,6%.

По форвардным мультипликаторам акции MOEX недооценены на 36%, и целевая цена составляет 126.4 руб. Анализ стоимости акций по собственной дивидендной доходности при среднем ожидаемом дивиденде 2018-2019П 7,5 руб. и целевой DY 6.6% транслирует таргет 120,2 руб. и апсайд 29%. Агрегированная оценка 123 руб. с потенциалом роста 32%.

Название компании

Страна

Рын. кап., млн $

P/E 2019Е

P/D 2018Е

P/D 2019Е

Мосбиржа

Россия

3197

9,6

12,1

11,3

BM&F Bovespa

Бразилия

17 646

22,0

18,4

23,0

DFM

ОАЭ

1 693

30,8

38,7

25,8

JSE Ltd

Юж.Африка

963

12,4

20,3

18,6

Bolsa Mexicana de Valores

Мексика

1 220

16,8

21,3

19,3

Multi Commodity Exchange of India

Индия

540

30,1

35,8

30,4

BSE Ltd

Индия

457

17,1

21,4

19,7

Warsaw Stock Exchange

Польша

430

11,5

17,2

21,5

Philippine Stock Exchange

Филиппины

298

NaN

NA

NA

Развивающиеся страны, медиана

17,1

21,3

21,5

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

На недельном графике акции Мосбиржи оттолкнулись от линии долгосрочного тренда, сломили линию нисходящего тренда и сейчас тестируют локальное сопротивление 94. Покупки целесообразны при пробитии и закреплении этого уровня с целями 107 и 122. Уровни поддержки – 90 и 83.

Источник: charts.whotrades.com

0

Читайте также:



Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *